本周的美联储会议将回答两个显而易见的问题:政策制定者是否会放弃进一步加息的倾向?他们预计2024年将降息到什么程度?然而，美联储可能还会为第三个问题提供答案，这个问题大多数投资者都没有注意到，但肯定会影响标准普尔500指数和10年期美国国债收益率的反应。
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美联储降息几率
美联储会结束紧缩倾向吗?
通胀、就业数据
2024年将降息多少次?
美联储的长期中性利率
10年期美国国债收益率影响
华尔街预期上调中性利率
每三个月，美联储都会根据即将发布的数据，表明其对政策发展方向的看法。投资者已经亮出了底牌。市场预计周三或随后的1月31日政策更新几乎不可能加息(加息几率为2%)。市场一直倾向于3月份降息，但现在认为，5月1日的美联储会议更有可能看到明年四次降息中的第一次，预计每次降息25个基点。
投资者预期是观察美联储会议声明和新的季度预测信号的关键窗口。这是因为自去年10月下旬以来，金融环境急剧缓解，标准普尔500指数强劲反弹至52周新高，美国国债收益率大幅回落。高盛(Goldman Sachs)金融状况指数(financial conditions index)在11月下跌近1个百分点，其影响堪比降息近1个百分点。
随着股市上涨和天然气价格回落，密歇根大学(University of Michigan)消费者信心指数在12月初飙升13%，达到五个月来的高点。这表明美联储不能完全放松对消费和通胀重新加速的警惕。至少，美联储不会希望为标准普尔500指数和债券市场的上涨提供任何额外的支撑，因为这将在降低借贷成本的同时增强财富效应。
从本质上讲，美联储一直在保持不变和再次加息之间徘徊。上周五的就业报告显示，失业率意外降至3.7%，因此美联储(Federal Reserve)有可能维持其紧缩倾向。这将意味着重申最近美联储会议政策声明中的措辞，即政策制定者将继续评估“可能适当的额外政策收紧程度”，以将通胀降至2%。
另一种可能性更大的选择是，美联储表示，经济风险目前处于平衡状态，这意味着降息和加息的可能性一样大。美联储有充分的理由转向中性偏好。首先，它不会真正影响市场，因为华尔街已经预计到2024年将有四次降息，而且几乎没有加息的可能性。
即将公布的数据还表明，美联储在降低通胀和放缓经济增长方面取得了足够的进展，可以翻开加息的一页。美联储(Federal Reserve)主席鲍威尔(Jerome Powell)曾表示，政策制定者希望看到6个月的温和通胀数据，以确保通缩趋势不会转瞬即逝。在截至10月份的6个月里，个人消费支出通胀率和核心个人消费支出通胀率折合成年率仅为2.5%。
与此同时，上周五公布的11月就业报告在19.9万新增就业人数之下显得疲软。自2021年6月以来，工资增长首次跌至4%以下。此外，私营部门在医疗保健和社会援助之外只增加了10,000个工作岗位，47,000名工人在罢工决议后返回。
关于降息，美联储的季度预测将发出什么信号?9月份的这批预测预计，美联储只会在当前水平上下调0.25个基点，这将使美联储的关键利率达到5%至5.25%的区间。不过，上述预测是在美国经济第三季度大幅增长、GDP增幅超过5%之际做出的。随着经济增长和通胀正在消退，美联储(Federal Reserve)对2024年的利率预期与6月份相同，也就不足为奇了。这将意味着三次降息25个基点，使联邦基金利率在4.5%至4.75%之间。
华尔街可能会对这种政策前景感到满意，尽管市场预计明年将降息整整一个百分点，而且第五次降息的几率(44%)也相当高，也只有25个基点。这传递出的信息是，美联储并不过分担心通胀再次加速，将对经济疲软的迹象做出反应。
在投资者关注何时开始降息以及降息速度有多快之际，美联储会议菜单上似乎摆满了“甜点”。主要的问题似乎是，美联储将分多少块蛋糕。但如果你的盘子里也有蔬菜，也不要感到震惊。
如果美联储在为降息做准备的同时，开始控制对利率最终将降至多低的预期，那将是一个意外。
自2019年年中以来，美联储对长期中性利率的预测一直保持在2.5%，从此前五年的4%逐步下降。
中性联邦基金利率既不会促进经济更快增长，也不会限制经济增长。这基本上是美联储认为其政策利率最终将达到的水平。提高这一利率实际上是在以标准普尔500指数可能不喜欢的方式移动目标柱，而这可能就是其意图。然而，这个方向已经出现了一些迹象。
9月份的一批预测显示，18位美联储政策制定者中有7位现在认为长期中性利率高于2.5%，高于3月份的4位。再过两个月，周三更新的预测中值就会上调。今年9月，五名联邦公开市场委员会(FOMC)成员认为中性利率应为3%或更高。
10月份，鸽派人士旧金山联邦储备银行行长戴利(Mary Daly)说，长期中性利率可能已经升至2.5%以上，最高可能达到3%。
即使预计中性利率上升，美联储还有很长的路要走。更高的中性利率肯定不会改变美联储明年甚至2025年的利率政策。这意味着，更高的长期中性利率对两年期美国国债收益率的影响并不大，但可能会推高10年期美国国债收益率的下限。
考虑这样一个场景:美联储推断长期中性利率现在是3%。除此之外，债券投资者还要求获得期限溢价，以补偿持有长期国债的风险。随着联邦债务飙升，国债供应最终淹没需求的风险加大，这一点变得越来越重要。
富兰克林邓普顿固定收益公司(Franklin Templeton Fixed Income)首席投资长德赛(Sonal Desai)最近估计，如果期限溢价为1%，那么10年期美国国债收益率的下限在4%左右。这距离上周4.1%的低点不远，不过在强于预期的就业报告公布后，10年期美国国债收益率已反弹至4.255%。
10年期美国国债收益率可以说是世界上最重要的利率。它不仅影响30年期抵押贷款利率和汽车贷款，而且分析师还将其作为衡量企业盈利增长当前价值的无风险利率。在软着陆的情况下，美联储可能不希望看到10年期美国国债收益率进一步大幅下跌，但如果投资者押注实际利率将回到疫情前的低点，美联储可能会这么做。
提高对中性联邦基金利率的估计，将是美联储抵御金融环境过度宽松可能性的一种方式。实际上，美联储可能来得太晚了。许多华尔街经济学家认为，目前2.5%的中性预期过低。
Vanguard首席全球经济学家乔?戴维斯(Joe Davis)预计中性利率将在3%-3.5%之间。戴维斯在先锋集团的2024年全球展望报告中写道，这一增长“主要是由人口结构、长期生产率增长和更高的结构性财政赤字推动的”。
标普500指数周一上涨0.3%，上周收于52周高点。美联储似乎对股市反弹没有意见，但如果股市泡沫太大，可能会放慢降息步伐。这进而可能加大经济放缓幅度大于预期的风险。
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