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英国《金融时报》编辑鲁拉?哈拉夫(Roula Khalaf)在这份每周时事通讯中选择了她最喜欢的故事。
从2009年到去年年底，主要央行——美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行——的净资产购买总额约为20万亿美元。这个数字必须降下来。最大的问题是能走多远，走多快。
金融危机之后，各国央行大举买入债券，作为量化宽松计划的一部分，以刺激需求萎缩的经济体。然后，流感大流行来袭，引发了进一步的债券购买狂潮，以安抚市场。今年以来，各国央行(日本央行除外)一直在通过量化紧缩来缩减资产负债表:让到期的债券滚出资产负债表，而英国央行则通过出售债券来缩减资产负债表。
当央行从银行购买债券时，银行会获得一种称为央行准备金的信贷——这是最安全、流动性最强的金融资产。QT逆转了这个过程，减少了系统的流动性。不过，美联储的总资产持有规模相当于美国经济的30%左右(略低于8万亿美元)，而欧洲央行的资产持有规模相当于欧元区国内生产总值(gdp)的一半以上。
维持过大的资产负债表，会加剧金融不稳定——超额准备金会扭曲私人市场的流动性供应，造成对央行的依赖，而且，正如英国央行执行董事安德鲁?豪泽(Andrew Hauser)在最近一次演讲中概述的那样，它可能会激励不适当的冒险行为。
它还可能增加央行的操作和声誉风险。当利率上升时，央行的债券投资组合会蒙受损失，并为量化宽松创造的银行准备金支付更多利息。
伦敦经济学院(London School of Economics)教授里卡多?赖斯(Ricardo Reis)表示:“许多央行目前都面临巨大的金融漏洞，这在政治上令人不安。”今年7月，英国央行预测，随着退出量化宽松，它将在未来10年净亏损逾1500亿英镑。尽管成本由国库支付，但这对央行的公众形象几乎没有好处。量化宽松的目的应该是在利率已经很低的情况下安抚市场或提供刺激。如果不解除，央行可能会被视为在为政府赤字融资。
正如欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔?施纳贝尔(Isabel Schnabel)在3月份的一次演讲中指出的那样，进一步削减资产负债表，还能让各国央行“在不需要当前大量过剩流动性的环境下，重新获得宝贵的政策空间”。与资产负债表规模较小的情况相比，利率可能也需要被推高，这增加了更深层次衰退的可能性——尤其是如果每次危机都让利率上升的话。
但各国央行面临的一个价值上万亿美元的问题是，如何在不引发动荡的情况下缩小它们的足迹。对政府赤字的高预测(尤其是在美国)表明，未来将有充足的政府债券发行。正在进行的债券销售只会增加这种供应。这可能会推高收益率，并导致经济出现断裂——美联储在2019年的QT举措引发了市场动荡。要求放弃QT的呼声已经越来越高。
央行应该走多远，取决于其资产负债表的最佳规模，或英国央行所称的首选最低准备金范围。“它应该足够大，以满足对储备的需求，”Reis认为。这意味着，央行不应瘦身至全球金融危机前的水平——经济在增长，银行的流动性需求也在上升(硅谷银行(Silicon Valley Bank)在存款迅速外流导致其倒闭后面临的要求就是证明)。
这使得计算PMRR的精确水平变得更加困难。在美国，分析师估计，银行体系的最低可承受准备金水平约为2.5万亿美元，而目前的准备金水平超过3万亿美元。这表明QT的结束还很遥远，特别是考虑到美联储的其他流动性工具。
但也有一些复杂的问题:央行能否一边降息，一边实施QT ?对欧洲央行而言，由于需要保护“外围”国家的主权债券收益率，防止它们与其他欧元区债务的收益率差距过大，QT问题变得更加复杂。鉴于其持有的这些债券数量不成比例，QT的出售可能会给它们带来压力。
尽管如此，各国央行应该试一试，并致力于在长期内将其持有的债券降至更合适的水平。这不会是一个容易的过程——节食需要校准，以适应货币和金融政策风险。不过，也许出售资产的困难会促使人们重新思考，未来央行在购买资产方面应该有多慷慨。
